整體來看，上周市場弱勢整理，上證綜指在3600點附近反復(fù)波動，最終收于3618點，單周微跌0.39%。行業(yè)板塊方面，上周偏向于消費(fèi)和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，農(nóng)林牧漁、食品飲料、建材領(lǐng)漲一級行業(yè);另一方面新能源及周期板塊遭遇回調(diào)，電力設(shè)備、有色金屬、鋼鐵領(lǐng)跌。

從成交額的角度，上周均維持在單日萬億元以上，但環(huán)比上周有縮量。另外隨著圣誕節(jié)來臨，北向資金的流入趨勢也沒能延續(xù)，除了周五北向休市外，上周總體小幅凈流出了12億元。

此前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放較為積極的穩(wěn)增長態(tài)度，近期全面降準(zhǔn)、LPR下調(diào)等舉措也傳遞了較為明確的寬松信號，上周五的央行四季度貨幣政策例會繼續(xù)“穩(wěn)字當(dāng)頭”的表述，延續(xù)了政策基調(diào)。因此雖然市場近期表現(xiàn)略顯低迷，但不必過于悲觀。上周調(diào)整幅度較大的行業(yè)基本上是年內(nèi)漲幅靠前的行業(yè)，反應(yīng)出年底部分資金調(diào)倉換股，為明年的行情做準(zhǔn)備，并未出現(xiàn)資金大幅撤離的現(xiàn)象。下周也可以觀察圣誕節(jié)后，北向資金能否重回流入。

另一方面部分投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行帶來的基本面壓力，不過四季度數(shù)據(jù)可能將顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底修復(fù)的趨勢，明年一季度數(shù)據(jù)或?qū)⒎磻?yīng)政策合力的效果。根據(jù)中信證券預(yù)測，12月社融增速環(huán)比繼續(xù)改善，固定資產(chǎn)投資增速實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，CPI、PPI剪刀差繼續(xù)收斂;此外，在貨幣政策支持下，預(yù)計社融增速將企穩(wěn)回升，明年會進(jìn)入更明確的修復(fù)通道。與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的滬深300指數(shù)確定性較強(qiáng)，感興趣的投資者可以關(guān)注滬深300plus—300增強(qiáng)ETF(561300)。

展望后市，春季躁動行情還是可以期待的。根據(jù)海通證券統(tǒng)計，我國先后共推出四輪穩(wěn)增長的逆周期政策，分別起始于 08 年底、11 年底、14 年中、18 年底，其中除了 11-12年之外，隨著歷次逆周期政策推出，隨后寬基指數(shù)均有可觀上漲。

在政策寬松早期，市場仍糾結(jié)于基本面和政策面的角力之中，主要指數(shù)表現(xiàn)不佳。若以降準(zhǔn)作為穩(wěn)增長早期政策信號，降準(zhǔn)周期市場表現(xiàn)不佳可能是因為期間經(jīng)濟(jì)下行的負(fù)面因素與政策寬松的積極因素相交織，導(dǎo)致市場有漲有跌。隨著更有力的穩(wěn)增長政策出臺、政策效果逐漸顯現(xiàn)的時候，市場均有不錯的表現(xiàn)。回到當(dāng)下，一年期 LPR 利率調(diào)整已預(yù)示著穩(wěn)增長政策在逐漸增強(qiáng)，借鑒歷史經(jīng)驗后期市場可能會有不錯的表現(xiàn)。

行業(yè)配置方向上，隨著經(jīng)濟(jì)增速回升、地產(chǎn)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)因素企穩(wěn)，價值風(fēng)格可能會階段性占優(yōu)。可以考慮逐步增配估值回歸合理區(qū)間的醫(yī)藥、建材和家電等行業(yè)，標(biāo)的包括生物醫(yī)藥ETF(512290)、醫(yī)療ETF(159828)、創(chuàng)新藥滬深港ETF(517110)、建材ETF(159745)和家電ETF(159996)等。

科技成長板塊長期成長確定性較強(qiáng)，短期由于估值差異，存在分化的可能性。新能源板塊目前估值分位相對較高，而且面臨明年新能源車補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，以及近期油價下跌等利空因素，短期波動加大在所難免，不過長期的成長空間依然很大。相比較而言，軍工ETF(512660)、芯片ETF(512760)景氣度較高，且估值相對合理，可以重點關(guān)注。

其中芯片板塊國內(nèi)設(shè)備行業(yè)核心公司三季度營業(yè)收入同比增長55%，歸母凈利潤同比增長63%，行業(yè)持續(xù)處于高速增長，國產(chǎn)替代空間快速打開。另外合同負(fù)債持續(xù)增長，顯示在手訂單充裕。設(shè)備板塊主要公司合同負(fù)債合計達(dá)到105.3億元，同比增長79%。

國產(chǎn)芯片材料方面也已實現(xiàn)一定程度的國產(chǎn)替代，從光刻膠，至CMP等。而隨著晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)設(shè)備逐步投入，材料市場規(guī)模有望進(jìn)入高速爆發(fā)的通道。在2020年及2021三季度各個上市公司披露業(yè)績后，可以看到隨著技術(shù)及工藝的推進(jìn)以及中國電子產(chǎn)業(yè)鏈逐步的完善，在材料領(lǐng)域已經(jīng)開始涌現(xiàn)出各類已經(jīng)進(jìn)入批量生產(chǎn)及供應(yīng)的廠商。

軍工行業(yè)方面，周五中航工業(yè)發(fā)布文章，提到航空工業(yè)沈飛提前16天完成全年批產(chǎn)試飛任務(wù)，年度批產(chǎn)數(shù)量再創(chuàng)歷史新高，沈飛型號研制生產(chǎn)任務(wù)與日俱增。西飛提前9天完成全年批產(chǎn)試飛任務(wù)，實現(xiàn)了生產(chǎn)組織資源統(tǒng)籌、過程穩(wěn)定、靈活高效，實現(xiàn)均衡交付新常態(tài)，最終高質(zhì)量完成全年任務(wù)交付。

近年來，先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)大幅放量帶動批生產(chǎn)任務(wù)大幅增加，航空產(chǎn)業(yè)鏈步入高景氣。與此同時，“20系列”先進(jìn)飛機(jī)、新型隱身艦載機(jī)和新型無人機(jī)等先進(jìn)武器裝備陸續(xù)亮相，隨著裝備技術(shù)狀態(tài)固化，這些新型裝備也有望陸續(xù)開始大批量生產(chǎn)，行業(yè)有望保持高速增長。而且，航空工業(yè)主導(dǎo)的“2323”均衡交付節(jié)奏，極大地改善了產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量，有助于促進(jìn)行業(yè)長期穩(wěn)定健康發(fā)展，有望看到行業(yè)四季度有較好的業(yè)績表現(xiàn)。