經濟持續復蘇，A股長期向好底氣十足。在此背景下，即將回A股上市的中金公司宣布加量發行。

中金公司日前發布公告稱，將原計劃不超過4.59億股擴增至不超過14.38億股，占股本比由9.5%升到24.77%。

這意味著，中金公司的發行規模將擴充至原計劃的接近三倍。21世紀經濟報道記者根據這一發行計劃估算，中金公司的發行規模最終有可能超過300億元。

需要注意的是，在IPO進程中如此大規模的上調發行量并不多見，此外通常IPO項目發行股份占發行后的總股本通常不高于10%，而24.77%的首發比例更是罕見。

中金公司對此解釋稱，修改發行規模是因為原定規模無法完全滿足對資本金的迫切需求。

有接近監管層的券商人士分析表示，中金公司這一發行規模的調整大概率已與監管部門有過溝通，并且得到了后者的認可與鼓勵。

另有接近中金公司的業內人士認為，中金公司此時上調發行規模，與當下市場熱度中的趁熱打鐵、證券行業擴容的內在需要以及潛在的匯金系整合預期或均有一定關聯。

募資額或超300億

調整擴充發行量之后，中金公司A股IPO的潛在募資規模可能將大幅超出市場預期。

21世紀經濟報道記者根據Wind數據計算發現，無論根據市凈率還是市盈率測算，一旦中金公司募資規模達到14.38億元，則其最終募資額高達數百億元將易如反掌。

若以市凈率方法測算，截至7月21日，中證證券公司指數的行業指數前20個交易日的平均市凈率為1.77倍，按照中金公司一季度末每股凈資產11.38元/股估算，假設中金公司的發行價確定為20.14元/股，則14.38億股的發行規?？赡軙_到289.61億元。

若以滾動市盈率方式計算，根據中金公司2019年0.99元的每股收益和22.98倍的主板新股限價，中金公司在該方式下的發行價有可能達22.75元/股，則中金公司的最終發行額將達327.15億元。

“按照這個發行規模算，再考慮到中金公司在投行業務、股東背景、資源稟賦等方面優勢帶來的溢價，其發行規模大概率有望突破300億元。”北京一家PE機構人士指出。

A股歷史上，至今募資規模最大的券商是國泰君安，其在2015年6月10日完成了300.58億元的募資，成為至今IPO募資規模最大的券商股。

在業內人士看來，如果中金公司成功完成IPO，不排除其有可能超過國泰君安，成為A股市場IPO募資額最大的券商股。

“中金公司本身有著很多光環，比如投行業務的頭部優勢，騰訊、阿里這些股東背景的光環，加上募資規模的調整，不排除估值上有可能得到進一步的溢價。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示，“而且今年下半年以來券商股的估值水漲船高，中金又是新股。”

事實上，一些上市時間較晚、且ROE水平較高的龍頭券商股往往也具有更高的估值，例如截至7月21日中信投的市凈率仍然高達7.82倍。

不過，“這樣大體量的募資規模，是否未來有可能對市場情緒造成沖擊，確實具有不確定性。”上海一家私募機構投資經理表示，“通常大體量的股票IPO時，市場情緒壓力都不小，比如前幾天中芯國際上市的時候，A股也出現了大幅調整。”

整合兼并的伏筆?

調高IPO發行規模的中金公司，進一步展露了其擴充資本實力的陽謀。

“2020年上半年，中金公司各項業務繼續保持穩健均衡發展，資本金需求旺盛。原A股IPO發行方案下的預計募集資金規模已無法完全滿足公司業務發展對資本金的迫切需求。此次對A股發行方案進行調整，是為了把握行業發展機遇，滿足集團業務快速發展的需求并更好地服務客戶。”中金公司表示。

一位接近中金公司的分析人士則指出，中金公司擴充A股發行規模背后可能存在三大原因。

一是當下交投更加活躍的市場環境更有利于大規模的IPO項目發行，此時擴大發行規模具有天時之利。

“A股市場的活躍度較此前有明顯提升，這個時候特別有利于一些IPO項目擴大發行規模，所以這個時間點有利于將自身做大做強。”上述非銀金融分析師指出。

二是證券行業本身就具有橫向兼并整合的內在需要，擴大募資額有利于中金公司在業內開展兼并整合。

鼓勵行業進行自發重組兼并的確是監管部門的鼓勵方向。日前證監會下發通知，支持證券基金行業實施組織管理創新，其中就包括鼓勵行業機構依法實現市場化并購重組，在資本實力、管理水平、信息技術等方面實現快速發展。

“近年來，公司在綜合運用資產負債表、服務客戶高端復雜的業務需求等方面，已建立較為顯著的差異化競爭優勢。”中金公司也表示，“通過充分利用A股IPO的機會，公司有望加快補充資本實力，快速彌補資本規模的短板，鞏固競爭優勢。這也符合國家鼓勵證券行業做大做強，在資本實力等方面實現快速發展的政策方向。”

三是在管理層打造航母級券商的背景下，匯金系證券業資產仍然具有一定的整合預期，而擴大資本規模有利于提升中金公司在匯金系內部的話語權。

在匯金系內，中金公司與他匯金系券商的確也存在一定的體量上的差距。例如截至2019年底，中金公司的凈資產為485.32億元，僅在行業內排名第13;而同為匯金系的申萬宏源、銀河兩家券商的凈資產均在700億以上，而光大證券也較中金公司的凈資產高出5億元。

在凈資本方面，中金公司截至去年底凈資本為287.02億元，而同期銀河、申萬宏源均已分別達到690.17億元和561.48億元，即便是光大證券，也比中金公司多出接近80億元。如果中金公司凈資本增加300億元，則有望達到申萬宏源的量級。

“如果匯金系還會有整合預期，那么中金公司進一步提升自身的體量和資本實力，對潛在整合將擁有更大的話語權。”一位接近匯金系的券商人士分析稱，“做一個更大膽的假設，如果能夠推動中金公司和申萬宏源的合并，那么匯金系將會有一個凈資本達到千億體量的券商，而中國也就多了一家‘中信’。”